6月内外形势有所反复，但在以伊冲突戏剧性缓和、美元指数大幅走弱、中美元首通话和贸易谈判进一步推进背景下市场震荡上扬，市场风险偏好明显提升，主要指数均有所上涨。创业板指数、中证500、上证指数、沪深300、恒生指数单月涨跌幅分别为8.02%、4.31%、2.90%、2.50%、3.36%。行业方面，成长行业相对更强，AI驱动的通信、电子、传媒和受益于美元指数走弱的有色金属，以及受益于九三盛大阅兵的国防军工板块涨幅居前；而食品饮料、美容护理、家用电器、煤炭、交通运输跌幅居前。

    展望7月市场，我们认为，在经济短期上行动能不足背景下，随着90天关税期限临近，关税预期变化再起，关税结果如何或将决定市场方向走势，但未有明显确定性结果前，国内政策“以我为主”及稳预期的变化，仍是市场的稳定器。

    一方面，经济短期上行动能不足。GDP等总量指标显示当前增速仍可以高于全年目标，但维持原有水平有压力，部分指标有走弱迹象，工业增加值累计同比值有所回落，通缩加剧，出口数据开始逐步显现关税影响，有所回落，但高频数据显示目前港口吞吐量仍在较高水平震荡；BCI、PMI等预期指数虽然环比上行，但远不及关税前，只是显示前期受关税冲突产生的谨慎经营预期有所修复。

    另一方面，90天关税期限临近，关税波澜再起。随着国际经济权力结构已从单极转向多元，当前的特朗普政府无法复刻里根时期的“广场协议”，谈判会非常艰难，尽管90天期限临近，中国、欧盟等经济主体预计很难与美快速达成协议，预计关税期限临近后，关税冲击再起。但考虑到经过4月以来预期反复冲击，尤其是在中美元首通话以后建立的共识，决策者意志决定了本轮贸易谈判不会立刻走向对立和割裂，因此冲击相比4月会明显减弱，而且是一个长时间的持久战。因此，若冲击带来的市场短期快速调整，或许是一个机会。

    在关税未有明显确定性结果前，国内政策“以我为主”，也一直在强调“加强超常规逆周期调节”，及“持续稳定和活跃资本市场”，决定了市场整体下行空间有限。反内卷政策的推行和实质性落地，也为当前产能过剩的制造业带来新的叙事逻辑和投资主题。 对于下半年市场，建议重点关注反内卷主题、十五五规划等新的叙事逻辑及特朗普或访华带来预期的积极变化。